酒企20年增长目标规划专题：更高的质量，更稳的明年

　　白酒企业2020年经营目标：增速调低，达成率高。整体看，2019年白酒行业新晋两家千亿集团(茅台、五粮液)，三家百亿军团(古井、汾酒、顺鑫)，2017年下半年行业进入高增长期后，经过两年高速增长，各家企业均面临较高报表基数，面对外部环境的不确定性，及各自发展阶段，2020年增长目标有所调低，高端白酒目标回落幅度5%左右，次高端10%以上，但考虑当前行业库存及终端春节进货意愿反馈来看，企业制定的目标达成概率更高：

　　贵州茅台：本周茅台系列酒经销商大会上，给出明年系列酒不增长目标，结合茅台对2020年"基础建设年"的定调，预计股份公司明年整体增长规划降至10%左右。

　　五粮液：本周1217投资者交流会上，降低明年增长速度，给出2020年收入双位数以上的增长目标，其中量增规划5-8%，团购、高端及提价等因素，最终结果有超预期潜力。

　　洋河股份：考虑来年继续清理渠道库存，提升批价，预计也将调低明年增长目标，以提升渠道利润空间为重要工作，预计报表前低后高。

　　泸州老窖：考虑到茅五的目标，预计仍会给予类似19年15-25%目标区间，国窖1573仍然是推动来年增长的核心引擎。

　　山西汾酒：来年股权激励12.5%左右增长目标，考虑到19年是三年改革目标收官年，且超额达成，预计明年不设置过高目标，但企业仍将推动改革，尽力做到更高增长。

　　古井贡酒：步入后百亿时代的元年，预计会制定15%增长目标。

　　今世缘：自身经营稳健与行业龙头调低增速目标的共同影响下，预计明年公司将制定25%增长目标，尽力做到更高增长。

　　水井坊：结合股权激励目标、及次高端份额竞争现状，预计会制定20%左右目标。

　　其他企业继续跟踪思考

　　速度与质量并重：企业追求有质量的增长。上一轮白酒企业制定较高目标，放大行业周期调整，如13年主要酒企规划目标中，茅台20%、五粮液15%、老窖21%，洋河10%，实际上均未达成。而本轮酒企更重视增长质量，放低增长速度，但市场基础打造更加牢固，批价有望更加坚实，企业的理性有利于让行业周期弱化。

　　近期板块行情解读：对增速放缓的行业调低估值中枢，目前已经逐步到位。板块前期的回调，主要源于市场对外部需求不确定性的担忧，以及对来年增速调低的预期，板块估值中枢相应降低，对应20年业绩预期，茅台27.8倍PE，五粮液23.4倍PE，老窖20.6倍PE，古井21.4倍PE，今世缘21.1倍PE，洋河18.4倍PE，板块估值回落，主要酒企估值调整逐步到位。

　　投资建议：核心仍然看估值与业绩，年底布局时点悄然走近。酒企来年规划方向上放低增长速度，以求更高的质量达成明年规划，我们建议放低对外部环境的关注，回归到行业主要标的估值与业绩的匹配度上，重视当下布局时点，更高的经营质量有助于行业周期弱化，利于估值中枢上移。继续首推高端茅五泸，推荐区域龙头今世缘/古井，布局逐步调整的洋河。