汾酒集团三季度业绩增速大幅下滑 广告费用增加是主因
虽然业绩下降，但山西汾酒集团的销售费用仍旧居高不下。公司前三季度销售费用为12.56亿元，与2012年全年总额仅有1亿元左右的差距，根据半年报不难发现，广告宣传费用的增加是主要原因。
业绩下降费用增加，山西汾酒集团的现金流依旧难以好转。公司前三季度经营活动产生的金流量净额为-1.77亿元。山西汾酒集团称主要是"销售商品、提供劳务收到的现金减少，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。"
与业绩和现金流的低迷相比，让山西汾酒集团欣慰的是，作为业绩"蓄水池"的预收款略有好转。三季度末，公司预收款为3.03亿元，比二季度略微增加0.19亿元。但跟公司逾53亿的收入相比，增幅几乎可以忽略不计。
三季度末 汾酒集团股东人数环比增长近30%
随着白酒股业绩的持续下降，机构加速逃离白酒仍未结束。三季度末，山西汾酒集团股东人数上升至53198户，环比增长近30%，再次刷新10年来的新高。
青花系列下滑拖累收入增长 玻汾是增长亮点
平安证券表示，青花系列下滑拖累收入增长,玻汾是今年的增长亮点。
(1)受整风运动和茅五价格下压的影响,中高端的青花30年面临的动销压力较大,青花20年虽然增速快但基数较低,估计1-3Q13青花系列总体收入下滑20%左右,收入占比从2012年的30%下降至20%左右。
(2)20年汾酒集团继续保持增长,估计1-3Q13销量可增长10%左右,但随着白酒行业产品结构持续降级,我们判断20年汾酒集团3Q13销售同比持平,未来4个季度将面临一定的销售压力。
(3)由于价格定位较低,面向大众消费的玻汾是今年的增长亮点,我们估计1-3Q13同比增长30%以上,收入占比可接近10%。
预计汾酒集团2013年全年销售费用率同比可能上升
现阶段汾酒集团尚未下调年初制定25%的收入增长目标，平安证券认为公司虽有能力做到,但若强行实现将会对未来的业绩产生不利影响。考虑到2012年部分销售片区提前完成计划,11月开始就已停止开票,因此若公司今年11-12月加大收入确认力度,应有能力实现收入目标,但又会导致1Q14业绩增长的难度加大,并对渠道产生负面冲击。
预计2013年全年销售费用率同比可能上升。1-3Q13销售费用率同比大幅上升3.6个百分点至23.7%,我们估计主要由于广告费增长所致,1H13广告费同比增长54%,占销售费用的比重提升至66%。
