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从中报预收款看酒业发展趋势

发表于：2024-04-19 作者：中华酒网编辑

编辑最后更新 2024年04月19日，本文旨在从白酒上市公司预收款数据变化中，(企图)找到能判读白酒行业趋势变化的蛛丝马迹。独立、公开、数据，不构成对任何酒企经营、股票投资之任何建议或暗示，否则后果自负。特此申明。预收款项定义，即企业按照

本文旨在从白酒上市公司预收款数据变化中，(企图)找到能判读白酒行业趋势变化的蛛丝马迹。

独立、公开、数据，不构成对任何酒企经营、股票投资之任何建议或暗示，否则后果自负。特此申明。

预收款项

定义，即企业按照合同规定收购货单位或劳务接受单位预先收取的款项，如收到销货订单时存入的保证金或定金、预收的租金或利息等。因当期企业并未实际提供有关商品或劳务，不能确认为收入，而作为负债在资产负债表中列支。

预收款项，在资本市场精明的职业投资者眼中，是上市公司业绩的"蓄水池"。有了预收款，上市公司便拥有了跨财务周期进行合法的调节业绩的魔力。

原则上，预收款项越多、且长期不间断的拥有，表明企业对下游拥有较强的话语权。自然，业绩释放将更有保障性、持续性。

1、预收款规模

2018年白酒上市公司中报预收款项，单位：亿元

从上图看，三点感觉：

第一、17家酒企均有预收款，是好事，说明行业总体上还是有人气的。

第二，前六名预收款规模，与各自在行业的现状基本相符，这当然不是巧合。说明前六在行业中对下游渠道商更有议价能力。

第三， 2018上半年上市酒企预收款总计是215.76亿元，茅台1家就占46.75%、茅五2家占66.55%、五茅泸洋4家占81.16%，表明下游渠道对全国性龙头更有信心与期待。

2、预收款同比

2018年白酒上市公司中报预收款同比增速%

从上图看，有两个要点：

第一、最大的意外。茅台、五粮液分别增长-44.09%、-19.82%，居然两家都为负。据茅台官方解释是调整打款政策，经销商按月打款、不接受提前打款所致。

第二、17家总预收款额同比2017中报289.40亿元，整体下降了25.45%，看起来真的是很吓人的。要知道2016、2017两年中报预收款较同期分别增长了193.7%、39.5%。

第三、省内龙头(龙一龙二)为代表，叠加华东地区消费升级的迁移效应，同比增速超30%，整体上表现更好。如：洋河、汾酒、今世缘、口子窖。

3、预收款环比

2018年白酒上市公司中报预收款环比增速%

环比，本文指2018上半年预收款与2017年末预收款的比值，弄出这个比值是想了解中报营收中到底有多少是去年的"余粮"中贡献的。

从上图看，古井贡、青青稞酒、老白干、金徽4家比值为正，也就是他们中报营收全来自今年销售进帐，没放过2017年蓄水池中的"水"。

家数稍显少了些。

比较意外的，茅台、老窖、洋河、今世缘、口子窖，这些中报业绩不错的酒企下降比例平均都超过30%，表明去年底预收款对今上半年营收贡献是比较大的。简单来说，可能去年底都有较大力度的压货行为，压货向来是酒企的不二法宝。

当然，也是与春节白酒集中消费的时间点相关。不过，近年来白酒的销售与消费的节庆化趋势，是越来越明显的，主要是集中在中秋、春节。

4、预收款/营收比

2018年白酒上市公司中报预收款项与营收之比%

预收款/营收比，用来观察预收款项下财报周期里可能产生的对营收调剂作用的大小。当然，正规常用的财务分析指标中没这一说(提醒)。

老白干，在这个指标上是第一，达到43.37%。厉害了，居然还超过了贵州茅台的数据，蓄水意图明显。

与之相反。水井坊、青青梨酒两家都是个位数，这或表明上半年冲营收，真的很拼，基本上不留余地。

暧昧的暗示

预收款的产生，是基于上游严格的结算政策，先款后货、提前打款、货物紧缺要发货排队等原因产生的。从预收款到营业收入，按会计准则有一个确认的多环节过程，一般是收到货款、收到订单、发出货物、运输货物、收到货物、确认收货、开出发票。这里是有时间差的。

结合庖丁解酒对酒业长期观察与感受，我们一起来探讨一下预收款这个酒业动态可能的先行指标，究竟会给我们了什么样的启示或暗示、隐喻。

一、从中报预收款，看典型企业

对于手握预收款的上市公司，是否使用，用多用少、留多留少，可能会和企业在当期的经营目标以及在下一财季管理层的预期有关。

我们可以看看2018中报3家企业的对预收款使用的不同程度，至于异常原因大家自行琢磨一下。

水井坊，不留余地。预收款规模仅0.33亿、同比下降最大、环比下降最大、预收/营收比最小(意外)，这几个数据表明水井坊对预收款释放比较充分。2018上半年营收同比增长58.97%，增速已非常可观，完全可多留些余地。7月份，迎来大股东帝亚吉欧的要约回购，似乎更没有必要将业绩全部释放，因为这样，是可能推高股价，进一步提高回购难度的。

老白干，最爱蓄水。在19家酒企中，老白干中报营收14.59亿(第11位)，而预收/营收比43.37%(第1，意外)，与其当前市场地位不太相对称。通过长期数据对比，庖丁解酒发现自2012年以来的6年内年度预收款/营收比好过五粮液、3年内好过茅台。好像一直都非常的缺少"安全感"，以至于每年都要大比例的"蓄水"，每年定期要求客户打款压货，深蓄水以备不时之需。

古井贡酒，不吃老本。预收款第6、同比增长9.2%、环比增长59.66%(第1 ，意外)。环比增长近六成，表明古井贡今年以来，销售明显大增(超常)，且去年底没有压货。

古井贡，近年营收快增，得益于三点：第一、费用策略。常年的高费用的消耗战策略下，拖垮了金种子、消耗了迎驾贡，巩固了省内龙头地位。第二、核心产品。核心年份原浆产品定位、价格体系，正好顺应了省内的消费升级趋势，享受到最大红利。第三、高管团队。自2008年王效金之后，古井贡的高管团队年轻、稳定、干劲足、目标坚定，关键是折腾少(现就等领导给激励了)。

二、从茅五预收款，看酒业趋势

茅台、五粮液，是白酒行业风向标、龙头。尤其飞天茅台、普五的一批价、零售价、经销商库存，历年都是大家观察白酒行业动态、景气度的最直接指标。

预收款，庖丁解酒以为可能是一个更灵敏的先行观察指标。这也是为何茅台预收款的剧降让很多投资人紧张的原因，尽管线下依然热火朝天的抢购。

1、贵州茅台