古井贡酒一年四季都在“旺”

古井贡酒在今年的股市中亮点甚多，在市场销售的环节上有着瞩目的成绩，这为自身的股市也带了充足的底气。

中期业绩增长168%,略超预期。公司上半年实现营业收入15.8亿元,同比增长84.9%;净利润2.88亿元,同比增长168.1%。白酒收入15.2亿元,同比增长93.2%。其中以年份原浆为主的高档白酒收入9.5亿元,同比增长139.9%,中档白酒5.5亿元,同比增长48.3%。二季度是白酒消费的淡季,公司实现了6.4亿元收入,同比增长121.4%,增速比一季度大幅提升,淡季不淡是中报的亮点。

区域市场全面开花。上半年华北市场取得3亿元的收入,同比大幅增长了233.1%,华南市场收入1.28亿元,同比增长65.4%,而公司的根据地市场华中市场收入达到11.4亿元,增长70.8%。公司实施"168工程"和"三通工程"渠道工程是通过复制成熟的渠道模式来达到快速扩张市场,我们认为市场的全面增长可持续。渠道工作快速推进使得公司的产能需求也随之上升,新增1.8万吨的达产将保障未来3年的收入增长。

综合毛利率提升2.6个百分点,费用占比自然下降。上半年综合毛利率74.4%,同比提升了2.6个百分点,毛利提升主要来自年份原浆等高毛利产品占比的提升。上半年白酒销售毛利率76.3%,同比持平。虽然公司在3月对年份原浆和淡雅系列有一次提价,但提价只是覆盖了成本上升部分。

成本上升对中档和低档白酒影响更加明显,毛利率分别有2.7和3.8个百分点的下降。上半年销售费用同比增长68.9%,但费用收入占比下降2个百分点,我们认为费用率的下降主要还是收入增速超过费用增速所致。管理费用占比也同步下降了3个百分点。上半年销售净利率达到18.2%,同比提升了5.6个百分点,我们判断公司的销售净利率随着收入规模扩大会继续提升。

盈利预测与投资评级。预计公司2011年实现收入32亿元,净利润6.56亿元,全面摊薄后EPS2.61元,对应2011年动态PE为38.7倍。预计2011年、2012年的白酒销售旺季中公司业绩增长可能超预期,三季报仍会靓丽呈现,因此调高公司投资评级至"买入-A",给予公司6个月目标价为120元。

风险提示:1、白酒市场竞争加剧的风险;2、白酒消费税率提高的风险;3、定向增发项目建设低于预期的风险。