并购案例解析：中国酒业“帝亚吉欧”是如何炼成的

圈主的话：

雷军说，只要站在风口，猪也能飞起来。但事实上，并不是什么样的猪插上翅膀都能上天。前不久，老白干酒业把养了多年的猪卖了。因为那些猪现在养着不赚钱。

白酒行业里有1万多家酒厂，要算产业集中度低，恐怕就数这个古老的行业了。在行业并购大风来袭，酒厂也好，更多的酒商也好，是卖酒还是卖厂?产业资本也好，金融资本也好，不管你是业内还是业外，何时进、什么价位进很重要，但更重要的是你得懂行。

我们的口号是"揭密行业并购真相，解剖个案并购手段。"

"大并购"成就中国酒业"帝亚吉欧"

2006-2009年，中国白酒业并购整合地产酒的一个机会窗口。行业量价齐升，老名酒快速上涨，地产酒心有余力不足，基酒价格高存在产业链整合机会…… 华泽集团率先开启了白酒业规模化并购整合之门。湘窖从1个亿到近20亿，临水从几千万到几个亿，今缘春从不到2000万到过5亿元。华泽集团尝到了白酒业并购整合甜头。

2006年今缘春酒厂还满目荒草，如今今缘春典藏1948已成枣庄白酒第一大单品。据《华泽集团报》报道，2007年至2012年，今缘春销售额、利税每年平均增长60%以上。虽身处寒冬，但2013年至今年10月，今缘春仍然实现销售额和利税均30%以上增长。

2015年，白酒的并购整合机会窗口将再次打开。

毫无疑问，走过巅峰的2011-2012年，经历了2013-2014年的调整期，行业量价齐跌，高端酒市场萎缩，新品招商失效，品牌价格泡沫破碎，团购经销商退出。可以预见，2015年，白酒业盈利预期将大大降低、资产估值将大大缩水，所以可以断定白酒的并购整合机会窗口将再次打开，将以高效率的资产配置实现产业集中度提高，将以规模化的产融互动实现中国酒业帝亚吉欧的打造!

每一轮的调整，必然有霸主的出现，也必然有人再也回不到一号桌。此轮白酒业转型后的霸主，应该不会是靠降度降价成功，不会是靠央视吆喝成功，不会是靠涨价团购成功;更可能是产融互动的成功，并购整合的成功，领先平台化战略的成功。

谁是白酒业的并购整合者?

首先是产业内整合者，也就是白酒业大佬。

如五粮液已经控股河北永不分梨和河南五谷春，洋河股份小试牛刀，在湖北、黑龙江和湖南收了三家小厂，据说茅台也有意出手。

汾酒、古井贡、老白干酒业、沱牌舍得等二线上市酒企2-3年内应该忙于混合所有制，泸州老窖、今世缘、金种子、青青稞等上市酒企2-3年忙于营销提升，水井坊、皇台酒业等自顾不暇。

所以说，产业内整合者应该主要是茅台、五粮液和洋河股份。从浓香型技术的广泛性看，五粮液和洋河股份将是主要竞争者，再结合营销输出的优势，那么洋河胜出的机遇更大。

其次是金融资本产业整合者。白酒产业链投资最大的是中信产业基金，既有酒厂如西凤，还有酒商如华致酒行。中粮集团基本上是"光打雷不下雨"，在没有清晰的产业投资战略的前提下，在泸州投资酒精厂，与白酒业整合距离很远。中航产业基金在看白酒多年后，终于落子衡水老白干的的混合所有制改革。进的早稳得住的高盛集团，已经投资口子窖和宋河粮液。复兴集团对白酒业的关注妇孺皆知，或是二级市场切入还是直接并购。

第三是产融互动产业整合者，也就是说酒业大佬、二佬、三佬与金融投资者结合到一起，构建针对白酒业的并购整合平台。从"融"到"产"的并购整合，应该也是未来1-2年酒业的看点之一了。

如一些短时间内上市无望、发展迟缓的酒业企业出技术，包营销，而一些中小基金出资本，助上市，合作并购3-5家酒厂，形成板块化的市场集中化优势，再能整体上市给予资本退出机制，也是一种皆大欢喜的利益均享模式。如出资本者又控股上市公司或有上市公司的壳，那简直就是美上美了……从口子窖、迎驾等的艰难IPO之路看，10-50亿元的酒业佬们不妨考虑一下此路径。

谁是白酒业的被并购整合者?

首先是酒厂。值得并购整合的酒厂有3个底线：

1、3亿元以上销售规模。10亿元以上酒厂持有人一般都有上市梦，不能与上市承诺相关的投资一般免谈。3亿元以下的四五线酒厂在产业集中的时代很可能出局，即使生存也是依赖于低端酒苟延残喘，不值得投资;所以3亿元是市场底线。

2、30年以上历史：一份消费者研究报告显示，消费者一般在32-33岁左右开始从啤酒为主向白酒为主转移。白酒的确是一个倚老卖老的行业，最近10多年更是一个老品牌、老名酒复兴的时代;一个小时候就看到、听到和闻到的白酒，30岁以后才值得品味;所以30年是品牌底线。

3、30口以上窖池。一个不冒烟的酒厂，是很难被本区域消费者认同的;一个不被本区域消费者认同的白酒，是很难被外地人喜欢的，窗内开花窗外香毕竟是个案;所以，30口窖池是产能底线。

其次是酒商。华致酒商IPO不幸夭折，1919酒类直供新三板挂牌，成为中国酒业第一家公众公司，银基三季报扭亏为盈，"双十一"酒类价格大战使得酒仙网、1919、购酒网等成为电商热点......严格来说，因为流量高、赚钱易，白酒的渠道相对其他快消品是落后的，供应链长、终端控制力弱、消费者服务差;但随着白酒微利时代的来临，厂家加速了扁平化速度，省级大商苦不堪言，大量团购型经销商被挤出，基于精益管理的新锐经销商正在脱颖而出。

特别值得关注的是1919、华龙酒业、顺和酒行等，他们以直供消费者为竞争力，以连锁为模式，以高性价比保真酒品为载体，以线上线下O2O为服务，正在酒业转型期逆势飞扬。华龙酒业据说也得到了招商局集团旗下招商食品的青睐。当然，基于产业链的角度，酒厂、酒商联合整合则价值更大，比如在1000万人口、人均消费量很高的临沂，"兰陵美酒+顺和酒行"会是什么?

第三，上下游产业链相关者。特别是四川的浓香型和贵州的酱香型基酒厂，无论是酒业高涨期还是低谷期，都一直会被并购整合者关注。

但是希望投资者注意，中国白酒与国外的葡萄酒不完全一样，国外的葡萄酒是"品牌+产区"的，也就是说品牌扎根于产区、产区荣衰于品牌。川渝的确是中国白酒主要产品，但除了四川"六朵金花"和贵州茅台"一枝独秀"外，大多的基酒销售并没有结合品牌，在酒业进入微利时代后是很难有溢价能力的。因此，基酒厂投资，要慎重。

找到猪，帮猪插上翅膀，然后再把猪放到风口上，酒业并购整合成就中国"帝亚吉欧"值得期待!最后提醒一句，不基于经营的投资都是投机。海航进入白酒就是一个教训。

【链接】帝亚吉欧Diageo来自英国，分别在纽约和伦敦交易所上市，世界五百强，全球最大的洋酒公司。旗下拥有横跨蒸馏酒、葡萄酒和啤酒等一系列顶级酒类品牌。帝亚吉欧公司在全球80多个国家和地区有超过22,520名员工，2013年销售额达到187亿美元，市值高达890亿美元。公司旗下汇聚了一系列杰出的品牌，包括尊尼获加(JohnnieWalker)、珍宝(J&B)、温莎(Windsor)等威士忌系列;斯米诺(Smirnoff)、诗珞珂(Cîroc)、坎特一号(KetelOne)等伏特加系列;以及百利(Baileys)、摩根船长(CaptainMorgan)、添加利(Tanqueray)、健力士(Guinness)及水井坊等。

实战派吕咸逊：海纳机构总经理。 2006-2010年就职华泽集团，除了负责金六福、六福人家、五粮液年份酒等全国性品牌管理外，参与了山东今缘春、湖南雁峰、广西湘山、吉林榆树钱、贵州珍酒等酒厂的并购整合，也参与过湖南湘窖、安徽临水、广东无比等前期已收购酒厂的品牌再造。