中国啤酒行业深度报告

　　啤酒商业模式：快消博弈论，基地市场、产品结构和渠道体系三大维度是分析核心，也是决定利润水平的核心要点。啤酒行业因其产业链长、且涉及的渠道模式和终端体系较为复杂，啤酒行业各参与方的竞争与合作，都可谓是博弈论在消费品行业体现充分的实战。我们提炼分析啤酒行业三大维度，一是基地市场，各家产商具有各自的核心省份市场，贡献其主要利润;二是产品结构，当前中国中低端啤酒占比达70%以上，价格带基本呈现出圣诞树形结构，结构升级正加速进行;三是销售渠道体系，当前现饮和非现饮各占据半壁江山。另外，行业产能利用率及成本效率也将影响行业利润水平。

　　行业空间：一杯沧海，拐点已至，升级驱动行业十年未来收入增长中枢在5%左右。中国啤酒行业当前产量4400 万千升，占据全球20%产量以上，2013年后行业消费量进入饱和期，且对标成熟市场，中国人均消费量拐点已经到来。但当前行业升级趋势加速，未来行业的主要增长动力来自于产品结构升级带来的价格带提升，中国当前吨酒价格尚不足3000 元/千升，具有充足结构升级空间，我们测算中国啤酒行业未来十年复合增长中枢在5%左右。

　　行业格局：啤酒战国策，从合纵春秋到硝烟战国，当前进入整合末期。中国啤酒行业从1980年代各地方和县大量兴建啤酒厂开始，可以划分为四个阶段。1)阶段(1980-1995 年)：春秋初期，诸侯并起;2)第二阶段(1996-2005年)：春秋五霸形成，资本运作扩张;3)第三阶段(2006-2016 年)：战国七国割据;4)第四阶段(2017 至今)：整合末期，华润总量居首，百威英博和青啤占领高端，当前各家企业仍在坚守市场份额前提下，更多需要看重点市场格局的微观演变，对寡头未来5-10 年有望逐步形成。

　　行业当下核心逻辑：存量博弈及成本推动，主要产商策略转变，行业利润率拐点已至，有望逐步改善。行业各家企业长期拉锯造成行业低利润率中国啤酒行业产量见顶回落，且份额长期拉锯背景下，包材等成本连续上涨，主要产商依靠低价抢量策略难以为继，竞争策略开始变化。产品结构升级将是行业利润率改善的主要支撑，产能优化将明显助力成本效率提升，辅以利润洼地市场减亏及费用理性投放等措施，行业利润率将有望逐步改善。

　　投资建议：推荐华润啤酒和重庆啤酒，关注青岛啤酒和燕京啤酒。行业底部拐点已经确认，行业净利润向上，板块短期高估值，建议股价回调中逐步买入行业优质标的。推荐具有良好的市场基础和运营体系，且公司在中高端产品推进明显加速，不断弥补品牌短板，具备成为行业对龙头潜力的华润啤酒;推荐区域啤酒优质标的，且具有嘉士伯中国业务注入预期的重庆啤酒;在行业利润率改善期，关注具备业绩弹性潜力的青啤和燕京。

　　风险提示：行业竞争加剧、成本波动、中高端化不及预期、食品安全风险等