重庆啤酒：分公司关闭将有效提升公司盈利能力

　　母公司大裁员，映射全球策略转变。嘉士伯在发布巨亏的第三季度报告后，宣布进行裁员计划。因其俄罗斯与中国市场不景气，为降低成本，嘉士伯预计将裁员2000 人。虽然裁员未涉及重庆啤酒，但是凸显了嘉士伯对于未来全球战略方向的重大转变。从通过全球扩张的方式来对抗百威米勒，转变为深耕主要市场，通过成本节约的方式提升净利率。巨亏的嘉士伯随后在业绩说明会上表示，无意出手华润雪花啤酒股权，并表示其在华业务也将从全国布局相应调整为深耕西部市场。重庆啤酒未来势必将专注于公司品牌力和净利率的提升。

　　核心品牌授权，利好产品升级。15 年12 月，嘉士伯授权许可重庆啤酒继续使用嘉士伯(Carlsberg)及乐堡(Tuborg)商标，同时将凯旋1664 白啤酒(Kronenbourg1664 Blanc)及怡乐仙地(Jolly Shandy)商标授权许可公司使用。上述四个品牌商标均为嘉士伯的优质品牌资产。公司在中国西部的市场占有率为 55%，排名，拥有"西部啤酒王"的称号。重庆啤酒2015 年在重庆的市场占有率约为85%，具有较大的本地市场优势。局部市场的高市占率加上公司国际知名的优质啤酒品牌，我们预计公司的吨酒价有望继续快速提升。

　　重庆啤酒先行一步，应对行业产能过剩。根据国家统计局的统计，我国啤酒行业产量已经连续14 个月同比下滑。应对行业产能过剩，重庆啤酒先行业一步做出了重大改变。本次分支机构生产调整是重庆啤酒在行业不景气的大背景下做出的决策，也侧面印证我们之前关于啤酒行业格局变化的猜想，行业跑马圈地似的兼并将趋缓，企业将转向产品升级与利润率的提升。我们预计整个啤酒行业未来都将从"疯狂"兼并走向深耕市场，从而大幅降低费用率，中长期看啤酒公司的净利率有望得到大幅提升。

　　盈利预测与投资建议。预计公司15-17EPS 分别为0.20 元、0.35 元、0.44 元。因公司2015 年资产减值损失较高，造成16 年业绩增幅较快。可比公司2016 年平均PE41X，综合考虑到我们以上提出的几项关键性因素，给予2016 年PE50X，目标价17.50 元，维持"增持"评级。

　　主要不确定因素。人力及原材料成本上升、重庆地区市场竞争加剧。[海通证券股份有限公司]