白酒业:德山酒增长

（1）淡水有机养殖理念和白酒双主业架构已成雏形。公司是全国的淡水鱼生产企业，拥有养殖水面近170多万亩，主要分布于新疆、湖南和安徽等省区。公司2007年以来逐步剥离非主营资产，并在2011 年收购德山酒业81%股权，至此形成以淡水养殖和白酒双轮驱动的经营格局；

（2）公司水域资源优势明显，水产品产量和单价均有较大提升潜力。公司水域面积约170万亩左右，占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%，位列国内。未来随着公司对大湖鱼的宣传营销和"千店工程"的推广，大湖鱼天然健康高品质特性将在价格上有所体现，同时公司直接对接酒店餐饮也将进一步提高大湖鱼知名度和价位；

（3）"千店工程"促进大湖鱼品牌价值不断提升。公司2010年9月启动"千店工程"，向湘鄂情、万龙洲、新长福等几十家餐饮知名店授予指定经销商或特约经销商牌匾，进行定点销售，目前长沙现有100家店，预计12 年可推广至150 家左右，今年北京市场也是公司主要攻破点，计划推广200 家左右，届时可极大提升公司"大湖鱼"在淡水产品行业的品牌地位；

（4）冰川鱼将是公司未来增长新亮点。公司09年收购乌仑古湖水面，该湖总面积123万亩，生产我国仅有的冷水鱼。由于其具备特的冷水环境，因此冰川鱼生长过程较缓慢，但其鱼肉鲜美，营养价值较高。因此未来随着公司对冰川鱼的大力宣传，其未来或将成为鱼类消费新时尚，并成为公司养殖业务增长新动力。

（5）中高端白酒推广力度将加强，团购销售模式成为主力；未来白酒将会继续加大投入，力促高增长持续。白酒是公司产业整合后两大主业之一，以常德本地德山酒业为依托，主要子品牌有定位高端的御品德山、中端的金德山和滴水洞、中低端的德山大曲。预计未来公司将增加中端产品品种。公司高端酒御品德山销量占总体比例约10%左右，收入占白酒总收入30%以上，高端产品是公司白酒主要利润来源，未来营销力度将进一步加强。

在销售方面，公司将大力推行团购制。2012年公司将会加大白酒业务的宣传力度，今年广告费用已经从去年几百万上升到4000万。在公司广告营销和渠道动销双重力量拉动下，东兴证券认为公司白酒业务销售收入还将保持高速增长，预计12年白酒收入可达2 亿元以上；

（6）常德市场精耕细作，省外继续加大扩张。目前公司在常德市场已经开始深挖县区市场，继续加大对常德市场的渗透。在省外，公司继续通过招商等方式进行扩张，目前已经广东东莞、广州、湛江以及北京建立办事处，上半年这些地区销售势头不错，预计12 年全年收入可达到0.8-1 亿元；

（7）盈利预测与评级：公司近年通过剥离整合逐步确立了以淡水产品为主、白酒为辅的业务结构，其中淡水产品主打天然大湖鱼和冰川鱼、白酒主要依靠常德本地德山酒业发展，尤其是白酒业务增长迅猛，有望拉动公司整体业绩大幅增长。预计12-13 年EPS0.084 元和0.154 元，12 年对应PE 为90 倍左右，估值虽偏高，但考虑到公司未来高增长以及公司向大股东定向增发结束后业绩的释放。