黄酒会稽山上市之路将会较为曲折

5月14日，证监会网站披露了会稽山绍兴酒股份有限公司（以下简称"会稽山"）首次公开股票招股说明书（申报稿），会稽山计划在上交所上市。在会稽山之前，黄酒品牌古越龙山（600059）、金枫酒业（600616）已经成功上市。

会稽山招股书显示，此次拟发行1亿股，本次募集资金投资项目围绕主营业务进行，拟募资3．76亿元用于年产4万吨中高档优质绍兴黄酒项目。

"与白酒相比，黄酒粮食消耗相对较少，黄酒酒精度也较低，可以打出健康的旗号。"5月22日，ChinaVenture投中集团高级分析师万格告诉中国经济时报记者，从税收上看，黄酒也比白酒少，这些都是会稽山上市的优势所在。

中投顾问食品行业研究员简爱华认为，会稽山在产品研发、生产、销售方面的产业链布局较为完整，对产品发展的控制能力较强。简爱华表示，会稽山产品地域性制约较强，产能扩张存在一定的风险。

万格也认为，黄酒消费集中于江浙沪地区，可替代性较强，消费者对其没有很强的依赖性。

会稽山的招股书称，2010 年江浙沪三地黄酒产量占全国的比例达72％，而会稽山的产品销售也基本集中在江浙沪地区。

财务风险较大

会稽山上市的风险在其财务方面。

据会稽山招股书披露，截至 2011年12月31日，其总资产为17．13亿元，然而，其中存货为6．14亿元，占总资产比例高达35．85％。另外，2011年度会稽山存货周转率为0．82，在行业内处于相对较高水平。

万格告诉记者，由于黄酒的特点，会稽山有高库存的风险，生产周期长，对资金周转要求较高。

会稽山的资产负债率也较高。其招股书显示，2009年、2010年、2011 年3年年末公司的资产负债率（母公司口径）分别达56．64％、48．05％、51．12％。会稽山称行业内的上市公司古越龙山和金枫酒业，资产负债率显著低于本公司。

在高库存和高负债率下，黄酒和白酒的销售收入也有着较大差距。

2011年会稽山年销售收入为8．8亿元，在行业内排第三，古越龙山以12．5亿元排名位，金枫酒业以10．4亿元排名第二。

然而，白酒五粮液（000858）2011年年报显示，2011年营业总收入203亿元，净利润为61．57亿元。

由此可见，目前黄酒和白酒在市场上的差距明显，会稽山在市场上还有较长的路要走。

简爱华说，黄酒由于其地域性特征较为明显，目前并未在全国范围内将销售渠道铺开，这或是其竞争长期处于劣势的原因之一，因此，有效拓展全国性的销售渠道是与其他白酒厂商竞争市场的方式，另外，加强自身品牌建设，对产品进行相应的推广宣传也是必不可少的途径。

万格表示，目前黄酒和白酒争市场还比较难，不过现在一线白酒正在释放一些经销渠道，会稽山等黄酒可以拿过来。酒类竞争主要看渠道、看品牌，质量差异其实并不是最关键的因素。

简爱华告诉记者，综合各方面因素来看，尽管业绩表现良好，上市之路将会较为曲折。

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