燕京啤酒品牌建设持续增强 有望向新兴市场推进

今年1-9月燕京啤酒实现净利润7.84亿元，每股收益0.64元，同比增长10.17%。我们认为，燕京啤酒业绩略高于上半年的增速，基本符合市场预期。

2011年公司1-3季度销售啤酒463万千升（含托管企业），同比增长10.90%，实现销售收入103.74亿元，同比增长15.83%，但三季度销量和销售收入的增速都比上半年有所放缓。

我们注意到公司的综合毛利率水平基本与上年同期略有提升，销售费用率和管理费用率与去年持平，所得税税率上升了约3%，达到22.15%。

公司财务费用同比增加5813万元，侵蚀公司业绩0.05元，但公司少数股东权益比去年减少了3271万元，约合EPS0.03元。

此外，燕京啤酒品牌建设持续增强。公司继续推进"1＋3"品牌战略，科学运作品牌，对品牌的形象和品牌的内涵进行丰富的提升，努力打造知名度高、品牌形象好、品牌感染力强的全国性和区域强势品牌。2011年1-9月，燕京、漓泉、惠泉和雪鹿四大品牌产销量增长11.86%，占总销量的90%，其中燕京主导品牌产销量增长15%，占总销量的65%，燕京品牌优势凸显，品牌集中度进一步提高，但增速比上半年有所下滑。

燕京啤酒还向新兴市场有序推进：今年1-9月份，公司在优势市场稳步发展，市场地位进一步巩固，竞争力进一步增强；新兴市场持续、快速增长，形成了一定规模和战斗力，如新疆市场完成销量11万千升，同比增长40.33%，四川市场完成销量12.3万千升，同比增长40.76%；新进入市场品牌和市场建设有序推进、进展顺利，如云南市场已完成销量9万千升，河南市场已完成销量17万千升。

根据燕京啤酒的"十二五"发展规划，到2015年公司啤酒的产销量将达到并超过800万千升，年复合增长率超过10%，公司在继续推进"1+3"品牌战略的基础上结合"积极而稳妥的低成本扩张战略"分享我国中西部地区经济快速发展的盛宴，未来5年公司将进入一个高速成长期。

我们预计公司2011-2013年的销售额分别为124亿元、139亿元和157亿元，对应每股收益分别为0.74元、0.89元和1.10元，对应PE（市盈率）分别为27倍、22倍、19倍。

考虑到燕京啤酒在行业的龙头地位，我们给予公司6个月的目标价为20元。作为啤酒行业的龙头公司，燕京啤酒经营稳健，思路清晰，未来5年将保持高速成长，给予"增持-A"的投资评级。