夏日炎炎，啤酒旺季来了，业绩将显著表现

　　行业高端化加速

　　研报预判称，2021开始，行业的高端化会加速。从直观的市场跟踪来看，各层级市场的消费需求在快速提升和变化;从企业角度看，2017-2019年试水高端化，市场反应良好，且高端化推进速度、市场接受程度都超出了企业预期，因此现在会更加坚定、加大力度。

　　研报提到，2020年报和2021年一季报显示，行业表现普遍较佳。青啤连续3年的业绩稳健兑现，增速略超预期;嘉士伯/重啤超销量预期增长，核心单品乌苏的增长，以及乌苏以外公司其他品牌组合的持续结构优化均对业绩有显著贡献。

　　研报称，青岛啤酒今年4、5月销量表现平稳，表现更为突出的是产品结构快速提升。纯生、1903、白啤等高附加值产品延续Q1高增速，结构提升速度较Q1显著加速。嘉士伯将在中国市场推广夏日纷果酒，夏日纷在海外多个市场有成功推广经验，具备强产品力/品牌力，是马来西亚、欧洲如德国等众多市场的果酒排名，今年国内将推广苹果味、黑莓味两个口味，对夏日纷未来发展持乐观态度。

　　疫情干扰短暂，回归加速增长轨道

　　研报显示，啤酒板块持续兑现高端化逻辑，疫情以来，企业表现普遍超出市场预期。在销量短暂受到干扰后，后续季度销量持续强劲恢复，结构提升速度在需求和供给的双驱动下持续加快。

　　从吨价角度看，2020-2021年提升速度显著快于2017-2019年。2020年，疫情短暂扰动了2020Q1，但几家啤酒企业全年吨价保持提升。为了排除2020年疫情干扰，对比2019Q1吨价，青啤、嘉士伯、珠啤、燕京分别提升11.1%、估10.7%、5.1%、15.3%;2017-2019年青啤、华润、百威、珠啤、燕京累计增幅分别为5.4%、12.4%、15.4%、12.4%、7.6%、12.2%。

　　从成本角度看，2020年后成本压力减轻，2021年可能开始略微抬头，但不会对企业的盈利增长形成太大压力。从大周期看，吨成本整体呈现4-5年周期波动。单看2020年，由于全年销量损失较小(Q2-Q4填补了Q1缺口)，销量规模效应削弱带来的吨成本上行并不明显;另一方面疫情导致社会总需求不强，原材料成本较低，因此各企业的吨成本明显下行。进入2021Q1后，社会总需求恢复，原材料价格逐步抬头，2021Q1暂时沿用此前低成本受到的影响不大，但未来几个季度成本上涨预计逐步显现。考虑到几年以来，各家啤酒企业应对成本上涨的能力显著提升，提价、调结构的能力和意愿均显著增强，中信建投认为成本端目前观察到的变化不足以对盈利预测形成过大影响，即使成本压力继续上行，企业仍有可能以提价应对。

　　从利润角度看，行业增长中枢超过20%，持续超预期。对行业和重要企业的盈利增长预期在过去几年随着业绩兑现而不断上修。随着高端化加速、产能优化及其他经营变化带来的经营效率提升，主要企业利润增长加速，进入加速释放期。由于业绩表现强劲，以及前述加速因素，中信建投认为主要企业未来3-5年的利润增速中枢应从此前15-20%上调至20%以上，不排除达到25%或更高。