洋河股份：改善趋势向好 建议逢低布局

　　公司经过一年多的调整，当前最差时点已过，改善趋势良好，梦6+全国化布局基本完成，势能有望逐步释放，新版梦3年底推出后，当前备货良好，有望成功复制梦6+代替梦6的路径，拉动整体收入实现稳健增长。江苏疫情控制较好，预计对公司基本面影响有限，继续看好梦之蓝品牌力及洋河团队能力，略调整20-21年EPS 5.09、5.19，近期资金松动估值回落，建议逢低布局，维持"强烈推荐-A"评级。

　　报告正文

　　资金调仓、疫情二次发酵导致近期回调较多。洋河近期回调较多，主要由于：1)前期快涨后有部分资金获利了结，资金调仓所致;2)近期部分地区疫情二次发酵，国家对春节返乡政策要求从严，限制跨省人口流动，市场对次高端及区域酒春节动销较为担忧。

　　江苏疫情控制较好，预计对基本面影响有限，当前备货良好，Q1仍有望实现稳增。当前市场较为担心疫情对次高端和区域酒企春节动销的影响，我们认为，对洋河基本面影响较为有限：1)疫情较为严重的是华北和东北地区，江苏省疫情控制一直较好，同时江苏并不算劳务输出大省，苏中苏南很多区域反而是人口净流入(安徽、河南等不少人去江苏打工)，所以当前国家限制人口跨省流动，对江苏整体影响较小。2)春节期间大型聚会年会取消，但部分宴席被小规模聚会有效填补，且节后2-3月政策放松后，预计会有一波补偿消费，整体影响有限，同时江苏省消费价格带较高，预计梦系列仍能实现较快增长。3)草根反馈，公司当前打款进度20%+，主要以新版梦3、梦6+为主，21年春节打款备货前经销商库存普遍低于去年同期，为21年回款提供一定支撑，叠加去年同期的低基数，预计21Q1仍有望实现稳增。

　　最差时点已过，今年有望逐步恢复良性增长。草根调研反馈，经过一年多的调整，洋河当前各项指标明显好转，库存消化至合理水平，渠道价格理顺，梦6+省内消费者已逐渐接受，目前省内终端售价稳定在620元以上，经销商和终端利润均较高，渠道推力较强。省外公司也在加快布局，20年梦6+已在全国市场基本完成渠道、团购的招商，复制省内"一商为主、多商为辅"的经销商体系，强化经销商准入门槛，重塑利益链条，强化渠道推力，21年梦6+势能有望加快释放。此外，公司20年底推出水晶版梦3，进行产品升级，进一步提升渠道利润，今年下半年有望进行海、天的升级换代。公司最差时点已过，今年动销有望持续改善，次高端扩容背景下，梦系列预计将实现较快增长，海天基本盘有望稳住，公司整体预计将实现良性增长。

　　投资建议：改善趋势向好，回调后建议逢低布局，维持"强烈推荐-A"评级。公司经过一年多的调整，当前最差时点已过，改善趋势良好，梦6+全国化布局基本完成，势能有望逐步释放，新版梦3年底推出后，当前备货良好，有望成功复制梦6+代替梦6的路径，拉动整体收入实现稳健增长。继续看好梦之蓝品牌力及洋河团队能力，短期疫情影响有限，不改公司长期竞争力，略调整20-21年EPS 5.09、5.19，近期资金松动估值回落，建议逢低布局，维持"强烈推荐-A"评级。

　　风险提示：行业需求回落，省内竞争加剧，省外拓展不及预期。