贵州茅台：重视高端酒量价平衡，系列酒谋求变革

　　现象：飞天茅台控量稳价保渠道利润，大力发展系列酒

　　截至2015年3月上旬，茅台酒销售额约93亿元，同比增速33%;系列酒实现110%的增长;2)最新数据显示，2014年中国高端酒销量3.2万吨，其中茅台占据6成份额，随着中国富人阶层的壮大，茅台市场潜力依然巨大。

　　公司名誉董事长季克良出席了经销商会议，并且对经销商反馈的渠道无利润的显著高度重视。2015年集团销售任务为410亿元，任务增量仅3亿元，依靠发展良好的酱香酒、保健酒足以消化任务压力，因而向经销商承诺绝对不增量。2015年，茅台将秉承白酒价格、确保经销商及厂家利润空间、兼顾消费者能力等三大定价原则，稳步提高价格，解决经销商微利难题。

　　糖酒会期间赖茅、王茅、华茅、贵州大曲等四大品牌10款产品面世，价格位于100-600元区间，未来2-5年公司将继续大力巩固酱香酒基础;2)系列酒改革方案已规划完成，除引进战略投资者及立运营外，实行"一曲、三茅、四酱"产品区域化开发;3)规划将于2-5年内建立省级营销公司，赖茅酒业力争3-5年内立上市，目前已牵手中石化易捷，通过建立数据库，实现产品快速全国化。

　　针对市场变化，调整茅台葡萄酒。2015年将围绕产品线规模整合、全国区域整合、增量市场大规模招商等三大方面展开工作。

　　解读：

　　春节错期及份额提升使得茅台2015年季度销售表现靓丽，但销售口径与报表口径可能存在脱节。在白酒回归大众化消费后淡旺季分明，且贵州茅台在2014年第二季度因放开年份酒经销权而基数较高，因此预计今年业绩存在因平滑淡旺季而表现逊色于销售口径的可能，预计茅台季度业绩将实现5-10%的增长。

　　公司高度重视飞天茅台渠道利润问题，预计二季度放量策略趋向理性，批零价格平稳可期。茅台高管在经销商大会上表态高度重视渠道无利润情况是重要信号，且在一季度销售口径靓丽的基础上，后续业绩压力减轻，因此二季度放量策略趋于理性，批零价格平稳可期。

　　在品牌、组织结构方面作出积极调整后，茅台系列酒运营改善的可能性大为提高。赖茅已经具有品牌基础，定价在300元左右具有较强的竞争力。茅台在2014年收回这一品牌后，并未沿袭过去直接由茅台酒经销商销售的运作思路，而是引入战投立运营，重新招商，这一系列举措使得公司系列酒运营改善的概率大为提高。

　　基于季度的靓丽表现，从全年看，公司实现5-10%左右的平稳增长已无太大压力，茅台强大的品牌壁垒、稳健增长及高股息率受外资青睐，受益于A股市场国际化进程，维持"增持"。