2月份起舍得酒出现较大幅度下滑

近期调研了四川沱牌舍得(22.65,-1.02,-4.31%)酒业股份有限公司（沱牌舍得，600702），公司今年1月仍延续了较快增长，但自2月份起，舍得酒出现了较大幅度下滑，主要原因是春节旺季过后，各地基层国企的白酒消费被充分挤出。

与高端酒表现截然相反，今年前两个月中低档酒保持了迅猛增长，尤以出厂价几十元的特曲卖得，2月份增长了七成左右，生产车间也开始加班加点尽力满足订单需求。

我们判断，这与低收入人群近两年收入增速较快引发的消费升级有关，公司今年将顺应消费趋势，加大中低档酒的推广营销力度，保持收入的稳步增长。此外，从2013年起舍得和沱牌分事业部运作，单考核，也改变了以前销售人员偏向于卖舍得的单一局面，沱牌的营销动力问题已经得到根本解决。

2013年沱牌舍得的大区职能向督查服务方向转变，具体的营销工作下放到小区域的事业单元，更加贴近市场，以利于精耕细作。此外，今年将上线一套金蝶[微博]系统，物流、销售人员位置和销量情况可更精确管控，其中人员管控更可精确到3人的战斗小组，处于行业水平。目前省内往省外窜货已经基本杜绝，省外价格体系已比较稳定，这也充分体现了公司不断提升的管控水平。

沱牌舍得过去三年以来在品牌渠道上加大投入，销售人员连年翻番，且激励到位，营销改进较为扎实，正处于复兴崛起的道路上，但由于公务消费被充分挤出，对高端品舍得冲击较大，考虑到政策延续概率较大，我们将2013年EPS由1.64元下调至1.33元，调整后2013年PE19倍，估值合理，维持"强烈推荐-B"评级。