白酒行业泡沫被挤压

3月26日召开的廉政工作会议强调，今年继续实行"三公"经费零增长。消息一出，27日酿酒业以2.18%的跌幅领衔A股，两大名酒贵州茅台、五粮液分别下跌6.37%和6.5%。

严控"三公"经费不是新话题，白酒股下跌也非简单的情绪性反应。在过去3年的持续高增长后，随着大批资本进入带来产能扩张、投资增速放缓导致需求减弱，白酒行业"盛世"之下泡沫隐现。

高档酒量价齐跌消费驱动力减弱

近期召开的第86届糖酒会是白酒市场的风向标。统计显示，本届糖酒会酒类成交额129.6亿元，同比仅增长7%。大会期间发布的一份报告指出，去年四季度开始，高端白酒市场出现萎缩，销售量明显下滑。

在量跌的同时，价格也开始松动。去年年末，53度飞天茅台在上海的零售价一度达到2180元，而近期记者在上海的部分商超看到，这款酒的价格已经回落到1848元。

中信建投研究员黄付生认为，高档酒量价齐跌有一定的季节性因素。因为每年的三四月份都是白酒消费趋弱的时候。

更深层次的原因或许不限于此。茅台是我国高档酒的代表，从2000年到2006年，其价格由200元涨到328元，平均涨幅10%，与GDP增速趋同。然而，从2009年到2011年，茅台价格从600元左右猛涨至2000元，扣除通胀的因素，涨幅依然惊人。

"最近3年宏观经济风风雨雨，白酒价格为何持续上涨？一个可能的原因是，这3年的固定资产投资高位增长，而投资必然伴随着大量的、商务活动，即使不爱喝酒的人也有被动消费需求。"有分析人士指出。

如果这种逻辑成立，随着中国经济加快转型，逐渐摆脱投资依赖，长久来看白酒消费的驱动力面临减弱，再加上严控"三公"经费，一些投机资本开始撤退。

"以茅台为例，估计社会渠道囤积的货大概有1.5万吨。随着囤货抛出，茅台价格将进一步受打压，在今年中秋节以前，茅台延续跌势的可能性较大。"白酒营销专家舒国华认为。

产能扩张有隐忧整合不可避免

值得白酒业担心的不只是需求可能放缓，还有供应端的产能快速扩张。

近期白酒业年报陆续发布，与不少制造业企业利润大幅下滑不同，白酒公司业绩依然红红火火：茅台2011年实现净利87.6亿元，同比增长73%。五粮液实现净利61.9亿元，同比增长41%。洋河实现净利40.1亿元，同比增长82%。

如此骄人的业绩引得大批资本闻香而来。继联想控股收购湖南武陵酒和河北乾隆醉、海航入主贵州怀酒之后，近期又有帝亚吉欧收购水井坊、维维股份拿下贵州醇的案例陆续浮出。

资本的投入驱动白酒产能不断扩张。按照酒业"十二五"规划，到2015年我国白酒产量将达到960万千升。然而到去年，我国白酒已实现产量1025万千升，同比增长30.7%，大大超出规划目标。"其实，白酒行业本身不怕产能过剩，因为卖不掉的酒可以存起来，而且越陈越值钱。但具体到企业，由于要偿还银行贷款、给投资者高回报，周转不快就有资金链断裂的风险，成为别人的整合目标。"舒国华说。

五粮液董事长唐桥也指出，我国白酒企业数量过多，管理水平、质量水平参差不齐，不论是行业可持续发展，还是食品安全管控，整合重组只是时间问题。

事实上，在啤酒、葡萄酒等行业大规模的整合已经展开。以啤酒为例，包括百威英博、华润雪花、青啤和燕京在内的十大公司占据了80%的市场份额。

"涉酒"概念闻则香购买仍要谨慎

虽然远景存忧，但就目前状况看，白酒业仍处在涨潮阶段，资本市场对"涉酒"概念的追捧堪比之前的"涉矿"热度。

比较典型的是维维股份，这家以生产豆奶为主的企业自3月初宣布拟收购贵州醇酒厂之后，股价连续5个涨停，风头一时。

在整个A股市场，100元以上的高价股只有茅台和洋河。前十大高价股中酒类占据4家。从市值的角度看，近年来兴起的白酒新贵洋河市值已超长江电力和宝钢股份，很难说这是一种合理现象。

国金证券分析师陈钢在近期的一份报告中指出，虽然青青稞酒的净利只有贝因美的一半，但两者的市值相当。"尽管短期内白酒公司爆发力强，但从长期可持续发展来看，婴幼儿奶粉肯定是刚需，白酒是否刚需则是一个问号。"

事实上，在5涨停之后，近期维维的股价大幅下挫15%以上，让盲目进入的投资者颇感"上头"。

除股票投资外，挂钩白酒实物的理财产品也受到部分投资者欢迎。有些信托公司推出的白酒信托理财产品预期年化收益率达10%以上。

虽然很多人担心白酒理财产品会重蹈艺术品投资的覆辙，但中信建投研究员黄付生认为，两者有明显不同：一是艺术品多为单品。而白酒一般是量产的。二是艺术品很难估价，而白酒则有庞大的消费市场作参考。

当然，白酒理财产品也有自己的风险，比如，即使是高档酒也并非只涨不跌。此外，白酒的变现比较难，存在有价无市现象。因此，投资者在购买时仍要小心谨慎。

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