重庆啤酒 畸形的股价

"概念"是A股市场少不了的兴奋剂，疫苗之于重啤也是一样。但是，在2006年II期临床试验启动之前，重啤公布疫苗研发进度消息的频率并不高，在市场上还没有掀起大波澜。8年中，只有三则公告谈及了疫苗项目。

在疫苗进行临床试验的同时，国内啤酒行业的整合渐渐完成，青啤、雪花、燕京等企业的瓜分版图日益明朗。重庆啤酒也开展了与纽卡斯尔啤酒的合作，并适当在浙江、安徽等省份整合了几个中小型啤酒企业。但这只普通的食品饮料股，医药概念的色彩逐渐加重，它的形象被股市渲染成了某种奇异的画面。在"妖股"、"庄股"的异样眼光中，股价在上升，市盈率远远超过了啤酒业同行。

到2008年底，"悲催"主角大成基金开始登场。此时，大成基金手上之有41.6万股重庆啤酒，是为分散风险而被动持有，大成并没察觉到重庆啤酒的投资价值。但是，领导层大面积洗牌之后，基金的投资结构也开始发生改变。

大成基金的一位医药行业研究员，曾参与复旦大学的乙肝疫苗项目的研究与临床试验，他将重庆啤酒推荐给了大成的基金经理们。或许是被乙肝疫苗的前景所打动，领导层随即带领研究团队到重啤实地调研。而这次拜访的时机有点微妙，千里之外的重庆，另外一批人也正在酝酿着决策。

乙肝疫苗的临床Ⅱ期A阶段，"40多个试验病人在用药后约一年的观察期内没有出现效果"，试验并不成功。在2007年底的总结报告上，重啤没有公布这一结果。但是，媒体报道称，随后两年，吴玉章依然坚持对受试患者进行跟踪随访，发现部分病例对药物有反应，并出现了E抗原转阴的结果。这成为展开新一轮试验的理由。2009年1月，重庆啤酒启动了Ⅱ期B试验，扩大了试验人群。

大成基金调研的时间，也是疫苗Ⅱ期B试验的启动阶段。内部研究员的报告，让大成的基金经理们告别了懵懂，相信疫苗项目在学术上是可行的，实地调研则让他们认为"性疫苗的行业空间很大，是大概率的成功事件"，项目带头人"是一位在做实事的、不浮夸的科学家"。而且2009年初，重庆啤酒的股价在15元上下，这是啤酒股的安全边际，下跌空间不大。

入场！大举入场！一个季度后，大成旗下的6只基金跻身重庆啤酒十大流通股东。一年半后，大成总计持股4783万股，占流通股比上升为9.88%，逼近10%的持股上限。大成基金终于完成了对重庆啤酒的全部建仓，建仓成本价格约在20元上下。

2009年后，重庆啤酒一改低调姿态，连发18份关于疫苗研究进展公告。无法肯定重庆啤酒是否故意在"放大"疫苗概念，以推动股价的提升、有利于增发再融资，但是每一次与疫苗相关的公告总能引起股价不同程度的上涨。三年中，重啤股价飙升幅度最高达到362%，2010年一年涨幅便达240%。仅重啤一只股票，大成账上最高浮盈就超过20亿元。众多私募也先后入场，基本上都是账面飘红。

截止到2011年12月7日，A股175家医药企业当中，云南白药以400多亿元市值居；如将重庆啤酒作为医药股，它392.30亿元的市值将排在第二位，在啤酒行业，青岛啤酒市值为243.57亿元，市盈率27.97；燕京啤酒市值177.67亿元，市盈率21倍，而重庆啤酒超高的市值背后是107倍的超高市盈率。显然，一旦乙肝疫苗失败，将有近300亿元的市值将会灰飞烟灭。

但是，这所有的一切，包括大成基金大规模重仓的壮举，都是一场"自由落体"式暴跌的铺垫。