五粮液的批发价格略微下调

最近了解到，重庆等部分市场的经销商对52 度水晶瓶五粮液的批发价格进行了下调，由之前的950 元/瓶下降至900 元/瓶，降幅在5%左右，商超零售价在1109 元/瓶。

我们认为在节前白酒消费旺季降价，说明在三公消费透明度越来越高、投资热情开始下降的背景下，市场对高端白酒的消费需求出现下降的迹象，基本符合我们2011 年12 月白酒行业报告的预期。随着经销商囤货的进一步释放，高端白酒的零售价格可能随之回落。

由于茅台、五粮液作为超高端白酒，对其他次高端白酒的价格有极强的指导意义，此次两大品牌价格下调，将直接压缩其他次高端白酒的提价空间，对整个白酒板块形成比较负面的影响，也是近期白酒板块大幅调整的原因之一。

目前，公司52 度水晶瓶五粮液的出厂价为659 元/瓶，考虑到2011 年9月10 日公司刚对主要产品的出厂价进行调整，上调幅度在20%-30%，预计提价效果将延续到2012 年3Q，对公司2012 年的营收增长有一定支撑作用。

考虑到 52 度五粮液的零售价与出厂价之间的价差只有450 元/瓶，与茅台1360 元/瓶的价差相比，经销商动力相对弱。预计在需求减弱的背景下，行销费用的投入比例可能会略增。

投资建议及评级

考虑到销售费用率的提高，我们略调低公司2012年盈利预测，预计2011、2012年将分别实现净利润61.92亿元和73.34亿元，同比分别增长40.88％和18.44％，EPS分别为1.631元和1.932元。目前股价对应的PE分别为18.7倍和15.8倍，给予"持有"的投资建议。