青岛啤酒:销量下滑业绩压力大,竞争加剧短期难改善

　　公司公布2015年中报,实现收入160.67亿,归母净利润11.99亿,扣非后归母净利润10.40亿,同比下滑5.26%、14.66%、16.59%,EPS0.887元,略低于预期。

　　简评。

　　单二季度销量下滑加剧,主品牌尤甚需要引起注意。

　　15年上半年行业产量下降6.17%,下滑加剧。公司整体销量491.8、主品牌240万千升,分别同比下滑7.4%、6.6%,副品牌下滑8.1%。单二季度主要受主品牌销量下滑幅度由2.6%加大至10%,副品牌下滑幅度略收窄至7.6%,主要仍然受到中高端餐饮市场消费不振、国际化竞争加剧以及14年上半年高基数的影响。其中中高端产品包括听装、小瓶、纯生和奥古特、以及去年11月份推出的经典1903等实现销售量97万千升,同比增长3.2%。分地区看各地收入均有下滑,其中华东、东南、华南地区收入下滑幅度,分别为-15.17%、-11.31%、-8.01%。

　　费用投入仍谨慎,毛利率下降导致净利率进一步下滑。

　　公司上半年吨酒价格同比上升2.2%至3221元/吨,吨酒成本上升4.5%,啤酒毛利率下降1.34pct至38.9%。公司仍然延续14年四季度以来费用的谨慎投入策略,广告及业务宣传费同比下降35%、促销相关费用下降19.8%,带动整体期间费用率下降0.32个百分点。非经常损益项大致相抵后净利率下降0.89pct。

　　盈利预测与估值。

　　相较于行业前四其他竞争对手,公司半年报不容乐观。雪花啤酒近几年一直致力于升级品牌形象、提高中高档产品占比来解决吨酒价格过低的问题,今年上半年销量微降0.8%,收入增长6.1%,吨酒价格同比增长6.8%,带动净利润大幅增长30.5%。百威英博近几年市场持续投入打造高端啤酒形象、大规模产能布局及品牌收购,吨酒收入、EBITDA净利率持续提升,尽管单二季度销量受相同环境影响有机增长持平,但依靠收购品牌上半年整体销量增长9%,其中主品牌百威、哈尔滨、雪津单二季度增长3.5%,百威保持两位数增速,将持续打造百威品牌的高端形象。而青啤定位高端,吨酒价格最为接近百威,百威的大力投入使得青啤直接承压,若将来在市场、产品等方面没有大的突破,仅靠收缩费用来维持净利润率的稳定将非常困难。 公司同时公告董事会同意公司挂牌转让子公司宏基伟业股权,后者拥有公司在青岛国际啤酒城的两幅土地,合计面积约17,399平方米。挂牌价拟订为不低于约人民币4.4亿元,的溢价率,预期将为本公司带来约人民币3亿元的收益,鉴于其不确定性,不计入盈利预测范围内。

　　目前旺季已基本结束,我们预测今年销量下滑是大概率事件,调低盈利预测,预测15~17年EPS为1.28、1.46、1.57元/股,目标价下调至40元,增持评级。