预计燕京啤酒公司“十二五”期间年销量增速10%左右

预计2012年大麦成本同比持平，提价效应有望促营业利润率提升

公司四季度开始采购2012年大麦，我们预计采购成本同比基本持平，成本压力有所放缓。由于2011年提价效应集中在下半年，我们预计2012年营业利润率有望同比提升2个百分点。我们预计2012年广告费用率将维持在3%，且整体销售费用率有望随着饮料投入增速趋缓而下降0.5%至13.7%。

短期竞争格局难改，未来市场集中度提升将体现在全国各个省市

虽然前四大公司恶性竞争减缓且市场集中度在逐渐加大，但我们认为高集中度仅体现在其优势区域市场，且仍以开辟新市场和收购为主要增长驱动力，所以行业短期竞争格局难改。我们认为竞争格局的改善将来自市场集中度提升方式，在全国各个省市，且中西部和农村地区整合空间更大。

估值：维持"买入"评级，目标价26.83元

我们采用贴现现金流估值法推导出目标价，WACC假设为8.89%。