大麦价格预期回落 啤酒行业将受益

近期市场主要的炒作热点是CPI下降预期，当中受益的行业除了白酒外，啤酒行业也有一定程度的受益。从周一开始至今，整个啤酒板块行情开始萌动。在11月21日、22日、23日三个交易日当中，青岛啤酒累计升幅3.6%、燕京啤酒累计升幅3%；而同期上证指数下跌1%。

大麦价格预期回落

由于10月CPI指数中，影响CPI项目的食品类价格指数出现环比下降，因此市场认为目前食品价格的上涨势头已得到控制，环比下降是拐点出现的迹象。专家们也认为当前我国稳定物价的多项举措取得明显成效，未来食品价格将逐渐回落。

啤酒企业的营业成本结构中，包装物成本占了30%的比例为成本，其后是制造费用占了24%、麦芽成本占了约20%、大米占了约10%。当中包装物成本和制造费用较为固定，而占了30%成本比例的麦芽和大米的成本价格变动是啤酒企业经营利润的重要变量。

大麦种类中，啤酒酿造较多采用品质稳定的澳州大麦和加拿大大麦为生产原材料，海关数据显示，2011年中国大麦的进口平均价格从年初的200美元/吨直线上涨至9月的350美元/吨，上涨幅度接近75%。大麦价格大幅度的增长，是影响啤酒行业利润水平的主要原因。数据显示，啤酒行业的平均毛利率从同期的30%下降到29%。

因此，随着食品价格的回落预期，市场猜测大麦价格未来将有下降空间，从而利好啤酒行业的业绩。

青啤受成本影响 增长放缓

青岛啤酒1-9月公司营业收入191.7亿，增长17.3%；归属于母公司净利润16.6亿，每股收益1.232元，同比增长11.4%。1-9月青啤总销量604万千升，增长14.5%，其中青岛主品牌销量326万千升，增长17.7%。值得关注的是，三季度单季青啤营业收入71.2亿，增长11%，净利6.74亿，下降0.88%。

由于人工成本以及大麦成本的上涨，今年4月份公司上调了部分产品的价格消化了部分成本上升的压力，但在报告期间毛利率仍同比下滑1.6%至34.23%。

近年来，青岛啤酒进入了一个整合与规模扩张并举的快速增长阶段，这使得公司主品牌销量和净利润快速提升。2011年公司的二厂、上海、石家庄项目将陆续投产。另外，福州项目的一期、珠海项目的一期也在下半年投产，预计届时将有约120万千升的自有产能得到释放，再考虑子公司嘉禾和新银麦的全年贡献，预计2011年公司的总产量将同比增长15%。

预计在2012年，扬州、新安江、武威、揭阳都将完成一期阶段的投产，预计总产能将增加150万千升，2012年总产量将同比增长15%左右。至2013年公司总产能将有望突破1000万千升。

此前公司制定2014年销量要做到1000万千升；回顾2010年销量为635万千升，而今年预计能完成销量770万千升。

燕京成本压力略轻

燕京啤酒于1-9 月份实现营业收入103.74亿元，同比增长15.83%；归属母公司股东净利润7.84亿元，同比增长10.21%；一至三季度公司共销售啤酒463万千升，同比增长10.9%。当中公司的燕京、漓泉、惠泉和雪鹿四大品牌销量合计415万千升，同比增长11.86%，占啤酒总销量的90%，其中"燕京"牌啤酒销量300万千升，同比增长15%，占总销量的65%。由于公司在今年1月份提高北京等地区产品销价，部分产品出厂价提升了16-18%，因此报告期内毛利率与去年持平，抵消了成本上涨的压力。

公司的市场战略与行业对手略有不同，所采取的战略是优势市场稳步发展，扎根一个市场再慢慢巩固地位和发展竞争力；因此，优势城市数量比不上青啤，但其优势城市一般是拥有高度占有率。例如在南宁的市场份额达就到80%，而北京、内蒙、新疆、四川等市场也有一定的竞争优势。

燕京啤酒今年的销量预计能达到500万千升左右，而它此前提出的"十二五"发展规划中提到，到2015年公司啤酒的产销量将达到并超过800万千升，年复合增长率超过10%。公司在继续推进"1+3"品牌战略的基础上结合"积极而稳妥的低成本扩张战略"分享我国中西部地区经济快速发展的盛宴，未来5年公司将进入一个高速成长期。