重庆啤酒的江湖风雨路

重庆啤酒自12月8日复牌以来，经历了9个连续跌停，21日的巨额成交打开跌停，但22日再度跌停，截至上周四，公司股票报收于28.45元。正当重庆啤酒向着市场预测的14个跌停进发之时，饱受信息披露质疑的重庆啤酒发布了停牌的公告。公告显示，重庆啤酒控股的重庆佳辰生物工程有限公司与中国人民解放军第三军医大学联合研制的"用(合成肽)乙型肝炎疫苗项目"正在进行I I期临床试验。由重庆佳辰生物工程有限公司发起，以P S医药科技(北京)有限公司为合同研究组织(C R O)、北京大学人民医院为主要研究者的I I期临床试验个研究"用(合成肽)乙型肝炎

疫苗慢性乙型肝炎的疗效及安全性的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的I I期临床研究"项目相关数据的76周数据统计分析结果初稿预计将于12月23日完成。为避免该初稿相关敏感信息泄露而造成股价波动及影响项目的后续研究、统计分析工作和临床研究阶段性总结工作的正常进行，公司申请股票于2011年12月23日起停牌。根据R P S医药科技(北京)有限公司的初步工作计划，在经过参与临床试验的相关单位和专家进行分析审阅后，预计将于2012年1月6日由RPS公司出具统计分析结果终稿，公司将在取得统计分析结果终稿后，按国家相关法规及时披露相关信息并复牌。　　

自重庆啤酒在1998年收购佳辰生物52%的股权开始，乙肝疫苗项目就一直是重庆啤酒最令人注目的投资亮点，甚至让市场忽略了"啤酒"二字。尽管这么多年来为重庆啤酒贡献利润的一直是啤酒主业，乙肝疫苗只是个尚未成功的梦幻。

12月8日，以北京大学人民医院为组长单位的"用（合成口）乙型肝炎疫苗"临床试验"揭盲"数据公布后，重庆啤酒连续经历跌停，股价从最高的83.12元一路跌至如今的28.25元。这一幕应该是近年来中国股市最罕见的景象了。如果只论重庆啤酒的啤酒业务估值，其股价可能只在10元上下，超出这个价格的大部分股价，几乎都是靠乙肝疫苗项目研究成功的憧憬支撑。只是这次披露的数据显示，安慰剂组和给药组的应答率几乎相同，这就意味着乙肝疫苗用与不用，效果是一样的。市场自然对此大失所望，认为研究几近失败。在早前兴业证券的一份研究报告中，分析师曾乐观认为给药组的应答率会远高于安慰剂组。

12月21日，重庆啤酒在连续九次跌停后放巨量打开跌停，但随后一个交易日再度跌停，公司在12月23日做出了最保守的决定──再次停牌，直至2012年1月6日统计分析结果终稿出具后复牌。重庆啤酒在折腾了十几天后终于可以消停了，但江湖上的风风雨雨未完待续。就在重庆啤酒连续跌停的日子里，其披露的数据也遭到了许多质疑，尤其是安慰剂组的应答率之高让人难以理解。另外，毕竟这一试验的最终结果还没完整公布，而且除了北京大学人民医院试验组外，还有浙江大学医学院附属医院试验组。重庆啤酒信息披露的不完全，是大成基金管理有限公司十分愤怒的主要原因。大成基金管理有限公司旗下有九只基金配置了重庆啤酒，大成创新和大成财富等多只基金名列重庆啤酒前十大流通股东之列，重庆啤酒还是大成创新的重仓股。由此可见，重庆啤酒的连续暴跌给大成基金带来了十分重大的影响。这种影响不仅体现在管理资产市值的快速缩水上，更主要的是，这可能引发投资者的赎回潮。

一旦赎回潮出现，大成基金就不得不迫使自己卖掉其他股票头寸以备赎回要求。前期大成旗下多只重仓股表现不佳，就可能是市场为规避这种风险而提前撤出。大成基金在12月21日重庆啤酒打开跌停那天，应该撤出了大量资金，可能暂时避过了最艰难的时刻。回头看，大成基金对重庆啤酒提出的完整披露信息、停牌和提议更换董事长等要求，其实并不算是无理，毕竟重庆啤酒的做法确有不妥之处，但大成基金也应该反思自己的配置策略。对于投资新药研发项目，市场有普遍的共识，即时间周期长、风险与收益都很高，这本身就是赌性色彩十分浓重的投资。如果大成基金确实紧密跟踪研究重庆啤酒疫苗项目，并对此有十分的信心，也不该将旗下九只基金集中重仓配置重庆啤酒，因为除了新药研发的风险，基金还要面临市场风险，以及上市公司的治理风险。作为一家公募基金公司，其大部分基金又是开放式基金，一旦出现市场和公司治理风险，很难做到与广大投资者的充分和理性沟通，也很难阻止赎回潮。即使私募基金应对这种情况都有很大的困难，对公募基金而言更是如此。

就在大成基金在12月21日集中撤离的同时，交易所披露的成交数据显示当天有大笔购入的席位，被市场认定是一家在市场上极具声誉的私募基金泽熙投资。目前尚不知道泽熙投资大笔购入重庆啤酒解放大成基金的初衷是为了短线交易还是另有所图，但事实情况是在其大举介入后，重庆啤酒再度跌停，且开始长期停牌。于是泽熙投资的命运如何，瞬间又成了市场关注的焦点。买方的大进大出让人感叹重庆啤酒引发的江湖风雨犀利霸气，此时卖方研究机构却集体噤声了。在重庆啤酒披露乙肝疫苗试验揭盲数据后，没有一家机构出具点评报告。这种态度显示了研究机构的无奈，也给人以不负责任的感觉。然而，细细品味此事，又会发现，如果重庆啤酒乙肝疫苗一事彻头彻尾就是一个"忽悠"，那么这忽悠总有结束的一天，而就在这结束的一天即将到来之前，还有机构对其积极看好，倒不得不说这是真心看好试验结果，至于看对看错，那则是后话。

一位卖方分析师总不至于在此事上故意毁了自己一生的声誉，而声誉是卖方分析师最重要的核心资产。重庆啤酒引发的江湖风雨还没有结束，至少，被深度套牢来不及解脱的投资者，还可以抱有一丝幻想。基于对已披露数据可质疑的根据，以及大成基金和泽熙投资之间的大手笔进出，再看重庆啤酒反反复复的扭捏和停牌，阴谋论者大可以编造一个极富戏剧性的情节：重庆啤酒披露不完整数据和结论，导致市场误读误判，重庆啤酒股价砍至小腿，大成基金和泽熙投资互换庄闲，接着股票停牌直至最终结论出台，万一结果是疫苗研制成功，重庆啤酒将开启大涨之路。

当然，以上这段极具戏剧性的情节或许只是A股庄股时代后遗症引发的意淫。不管怎样，重庆啤酒江湖风雨暂时告一段落，这十几年来和这十几天中戏剧化因素实在太多，未来或许还有好戏可看。但无论如何，重庆啤酒乙肝疫苗事件会成为中国股市历史上的经典案例。

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